企业成长性标准的界定研究

2001-08-13

资金一向是限制创业企业进一步发展壮大的瓶颈。创业板市场的设立为创业企业提供了一条直接融资的渠道，解决了创业企业不断发展壮大的后顾之忧。可以说，没有美国的纳斯达克市场，就不会孕育出像微软、思科、戴尔和因特尔这样的高成长性企业。

中国的创业板市场要想培育出像微软、思科。戴尔和因特尔等一样的巨人企业，必须严把创业板市场的大门。因此，选择具有真正的高成长性企业和高科技企业是中国创业板市场的出路所在。由于高科技企业事实上涵盖于高成长性企业之中，因此本文对创业板市场主体的成长性标准的探讨将主要集中在高成长性企业。

一、 成长性企业的定义及其范畴

（一）成长性企业的定义

成长性企业，是指目前尚处在创业阶段，但由于自身的某些优势（如行业领先、技术垄断和管理高效等）而可能在将来进发出潜力的，具有可持续发展能力、能得到高投资回报的创业企业。

（二）成长性企业的范畴

创业板市场是为成长性企业而设立的，基于这一点，很多人片面地认为成长性企业就是指一些中小企业，其实不然。就我国具体国情来讲，中小企业（包括国有中小企业）是成长性企业的一部分。除此之外，从成长性企业的定义来看，那些具有市场竞争力、投资回报率高、抵御风险能力强但目前尚处在成长阶段的大型国有企业同样属于成长性企业的范畴。深圳证券交易所副总经理戴文华在深圳举行的第二届高交会世界证券市场峰会上很明确的对成长性企业的范畴作了界定：创业板并非只对新经济企业和中小企业情有独钟，对于传统企业和大型企业也来者不拒，只要它们的成长性好就行。对于具有成长潜力和发展前景的传统企业包括一些大型企业，创业板的大门也是敞开的。笔者认为，今天的纳斯达克市场之所以能够与纽约证券交易所相媲美，很大程度上就在于它在服务于一些中小企业和新兴行业等的同时，也对大型企业敞开大门。如果片面地认为中国的大型国有企业天生就与主板市场相联系的话，其结果只会阻碍我国创业板市场的健康发展，同时对国有经济的良性运作也会带来负面的影响。因此，笔者认为，民营企业、中小企业以及尚处于成长阶段的国有大型企业等都是创业板市场的主体，都从属于成长性企业的范畴。

二、 成长性企业标准的界定

目前，创业板市场的筹建工作正在紧锣密鼓地展开着。但是，对究竟怎样的主体才具有成长性还没有一个统一的判断标准。笔者认为可以从以下几个方面予以考虑：

（一）创业企业行业应该定位为朝阳行业或新兴行业

创业板市场的主体是成长性企业，这些成长性企业在行业定位上表现为朝阳行业或新兴行业。只有这样，企业在未来才具有真正的发展潜力。这里所说的朝阳行业或新兴行业主要包括信息技术（如网络资讯、电子通讯、集成电路等）、医疗器械、生物医药和基因工程、新材料以及一些能源。制造、农业、公用事业等具有增长潜力的行业。这一点皆可从香港创业板市场和美国纳斯达克市场上市公司的行业分布状况中看出。

香港创业板市场上市公司的行业主要集中在互联网、计算机软硬件和电子通讯等高科技产业。在已上市的40家公司中，网上资讯业占75％，计算机软硬件占9％，电子通讯业占到8％，其他上市公司分属于医药、能源、化工、信息家电、制造、农业和公用事业等6大行业，占8％。目前尚未上市、但已经排入上市日程的准上市公司，也大多集中于高科技领域（见下表）。



从统计表中的市价来看，互联网业已成为香港创业板市场的领头羊，所占比重超过了70％，雄踞榜首。计算机软硬件和电子通讯在伯仲之间，市价比重均在8％以上。

分析美国纳斯达克市场，其成长性企业在行业分布上主要以计算机软件为主，在1999年纳斯达克市场上市的新股中，计算机软件与服务业所占比例为55％。其中，计算机软件为191家，比例为38％。在纳斯达克市场中，计算机、电子通讯等行业占领了主导地位，其市值分别为42．74％、32．88％[1]。管中窥豹，以见一般。作为我国创业板市场主体的成长性企业同样必须定位在上述行业之中。

（二）市场开发能力

市场开发能力是成长性企业的内在要求。开发市场是高速发展性企业思维的核心。市场经济条件下，市场是被企业“瓜分”的固定资产，因而市场占有率也就成为衡量一个企业业绩的重要指标。市场开发能力是提高市场占有率的唯一途径和重要源泉。传统的市场开发手段仅仅局限在营销消u价、收购或强强联合等方法上，但是，对成长性企业来讲，更重要的是改变客户的观念。“天才不遵守规则，他制定规则”，这也就是市场经济条件下，谁制定了游戏规则，谁就是赢家最通俗的诠释’。统计资料表明，微软、麦当劳和爱立信之所以赢得了市场份额就在于他们改变了客户的观念，抢占了市场的制高点。比尔?盖茨改变了人们用纸的观念，将其转变为便携式计算机，从而创建了微软帝国；麦当劳将烹调食物改变为速食或快餐，从而使其公司遍布全球；戴尔抛弃零售观念，从而一跃成为全球最大的硬件代理商。一言以蔽之，市场开发能力是成长性企业重要的内在特征，这种内在特征的实现要以打破常规、转变客户观念为依赖。

（三）成长性企业以技术为支撑，以科研转化能力为动力，同时强调尖端科技的监管机制

高成长性的企业在其不断发展壮大的过程中，常常会遇到两个瓶颈：其～是资金瓶颈，其二是技术瓶颈。如果说创业板市场的建立为成长性企业开辟了新的融资渠道，那么资金问题便可迎刃而解．了。但对于内部的技术瓶颈，即使有了创业板市场的维系，有了足够的资金支持，但如果缺乏较强的持续技术创新能力，没有较强的产品研发组织，纵使企业辉煌，也只是昙花一现，更不用著谈企业的长足发展。这也是我国成长性企业往往做不大的原因所在。

在由传统的劳动密集型经济向知识和技术密集型经济转化的今天，技术已经成为企业最重要的无形资产，企业的主导产品是否具有较高的科技含量，已成为衡量企业是否具有可持续发展力的标准。对成长性企业而言，技术则是其核心资本。丧失了技术优势也就丧失了企业存在的基础。一般性企业如此，成长性企业更是逃不出这样的“樊笼”。纵观美国纳斯达克市场，微软、思科和因特尔等著名企业的成功无不凝聚了技术开发人员的心血。

不仅如此，成长性的企业还表现在注重科技转化成果的能力上。在对市场进行充分调研的基础上，开发出具有市场前景的科技含量高的产品，迅速占领市场，尽可能形成垄断。一项科技成果开发出来后，无论其被笼罩上多么鲜艳夺目的光环，在其未转化为现实生产能力之前，只是一件装饰品而已。新经济观中，更强调的是价值观念，只有将尖端技术应用于生产，技术本身才会迸发出生命力，才能促使企业以几倍、十几倍甚至是几十倍的速度迅猛发展。可想而知，只有具备了这种概念的企业才是真正意义上的成长性企业。

另外，强调尖端技术的监管也是成长性企业所不可缺的重要内容。一项超前性的技术开发出来，在成长性企业对其进行技术成果转让之前，最重要的是加强其监管机制，也就是对其申请专利，拥有其自主的知识产权，当企业合法权益受到侵害时，能够运用法律武器维护自身利益，从而夯实企业壁垒，阻止同行业竞争者进入。

（四）管理的成长性已经成为成长性企业的重要判断标准[3]

企业的成长性是股民的利益之所在。投资于主板市场的散户们在经历了炒题材（投机性较大）、炒业绩（每年两次业绩公布前的炒作）和炒分红方案的种种阵痛之后，越来越理性地认识到必须了解企业经营管理现状和企业将来成长性大小的重要性。对打算在创业板市场上投资的股民来说更是如此。创业板市场的投资主体不同于主板市场，股票炒作的机率远远低于王板市场，股民们要想获得投资报酬必须能够按捺住急性，耐心等待，“摇动酒瓶”后产生的激发效应的出现，也就是等待企业高速成长后所带来的巨大投资回报。

笔者认为，企业的成长性主要表现在管理的成长性方面。正如一位管理学家所说的：一流的管理加二流的产品或服务比一流的产品或服务加二流的管理更具有优势。成长性企业管理的成长性要求企业具有高素质和高效率的经营管理团队、完善的组织机构、高效的激励机制、稳健的理财观念、强有力的营销体系。鲜明的经营管理理念、浓郁的企业文化氛围等等。概括起来体现在如下几个方面：

1．成长性企业的创业者具有较高的综合素质成长性企业的创业者通常是“企业的太阳”，一个人照亮～个企业。他们有扎实的理财知识，并善于围绕“市场、员工、效率和效益”三个中心工作。在市场开发上，具有敏锐的洞察力，能够开发出具有市场前景的产品或服务。即使是在完全竞争的市场中，他们也能在已有的产品市场中寻找空隙，发现需求，提高产品或服务在市场上的占有率；在员工方面，懂得如何通过有效的激励机制去调动员工工作的积极性，最大限度的发挥其主观能动性；在效率和效益方面，能够把握平衡，处理好二者之间的关系，促使企业可持续发展。

2.稳健成长性企业理财市场经济条件下，举债经营是企业经营的主要方式之一。总的来讲，成长性企业应该是能保持资本结构的合理性，最大限度地降低企业资本成本的企业。能够充分考虑负债结构（特别是注意企业财务杠杆的“双刃剑”影响），按照合理配比原则，统筹安排短、中、长期负债。对于短期负债的比重更需慎重控制。此外，在安排各种债务的时候，应避免出现还债期过于集中和还债高峰出现过早的不利现象，从而减轻企业的偿债负担。企业的资本结构愈合理，其投资的加权平均成本也就越小，也就越有利于企业规避风险。

3．产权主体多元化是成长性企业成长的重要保证成长性企业应该在保持控股的基础上，广泛的吸收各种投资，实行产权主体多元化。我们知道，企业的生存、发展和获利无一木靠资金的维系。拒绝了产权上的多元化也就葬送了企业长远发展的支柱。成长性企业实现产权主体多元化的方式主要包括：向新的投资者或现有的投资者出让股份，换取新的资本进入；通过对企业进行股份制或股份合作制改造，吸引企业内部职工或外来资金进入；另外通过嫁接式改造、借壳上市等方法也可以实现产权主体的多元化。

（五）以主营业务为主，慎用多元化经营是成长性企业的另一重要标准[4] 企业是一个有机整体，主营业务犹如企业的肝脏，为企业今后发展壮大补充血液，丧失了主营业务的企业也就丧失了企业作为一个有机整体的造血机能。企业强烈的成长、扩张欲望与其资金实力。技术开发、市场开拓等方面之间存在着的矛盾，决定了企业的经营战略。企业为了做大，常常采用“跨地区、跨行业、乃至跨国家”的多元化经营方式。按照分散投资的原理，当企业达到一定的投资项目时，企业就能很好地分散风险（见下图）。

从图中可以看出，当资产组合数目达到30个以上时，基本上完全规避了非系统风险（也就是企业特别风险）。但是，“跨地区、跨行业、乃至跨国家”的多元化经营并不总是能够满足企业分散风险的愿望。这是由于运用投资组合理论进行分散风险的要点之一在于，只有非完全相关的投资组合才可分散部分投资风险。将此原理运用于生产经营活动，就要求企业在一定程度上放弃部分原有业务（甚至可以是主营业务）而从事与原有业务不相关的陌生业务。显然，满足这一要求的结果有时不仅不能降低风险，反而会丧失原有的竞争优势。特别是成长性的企业，由于正处在创业阶段，需要大量的净营运资金维系，并且需要通过开发主导产品来开拓和占领市场，采用多元化经营极易使其陷入自身布下的陷阱――丧失核心竞争能力（主业优势）、资金短缺和财务失控，最终后果是导致财力分散、多项目多风险。分散投资使企业本已有限的财力不能集中使用，造成原有的经营项目资金短缺，周转不灵，新项目难以形成一定的规模，多项目的经营管理能力和管理经验不足，使得原有的优势丧失。



主业兴则企业兴，主业衰则企业衰。珠海巨人集团之所以倒闭最主要的原因就在于经营战略上主次不分，进行非关税的项目太多，行行介入，样样参与，最后甚至连自己赖以生存的主营业务也丧失殆尽，其结果可想而知。相比之下，深圳华为技术有限公司的成功很大程度上源于其经营战略的专业化。华为的战略目标是这样确定的：为了使华为成为世界一流的电信设备供应商，我们将永不进入信息服务业。中短期经营方向集中在通讯产品的技术和质量上，摆脱在低层次市场角逐的被动局面。公司在选择项目时紧紧围绕资源共事开展，不进行其他具有诱惑力的项目，避免分散有限的力量和资金。华为就是通过这种专业化经营战略在没有国家的特别扶持政策及国际国内同行业的强大竞争压力下，完成了其初始资本的原始积累过程，最后一举成为我国电信业的骄子。

一句话，坚持走专业化经营的道路是成长性企业在风云变幻的国际国内竞争环境中保持自身竞争力、不断做大的前提所在。

（六）建立完善与有效的融智与股智机制是成长性企业的显著特征[5]

新经济时代是以知识为主的创新时代，其发展源于作为知识载体的人的创新能力。如何吸引和留住企业发展所必须的人才（即融智）以及如何最大限度的发挥人的创新能力，将知识转化为资本（即激智）是新经济时代面临的艰巨问题，而解决这些问题的主体则是企业，特别是以高科技或新兴行业为主的成长性企业。

市场经济条件下，一个充满生机的企业必定是能够最大限度地激发员工工作热情的企业。但是随着企业的成长，创业者的资本回报可能会按几何级数增加，而员工的回报可能只按数学级数增加，二者的巨大反差极可能打击员工的积极性，影响其智力成果的转化，直接威胁着企业的发展壮大。对成长性企业来讲，股权激励是有效的融智与激智途径。其中，股票期权激励是员工长期激励的主要方式。在美国纳斯达克上市的企业就有90％以上的实行了股票期权激励机制。这种股票期权激励机制对我国成长性企业具有重要的借鉴意义，是建立完善与有效的融智与激智机制的重要途径，对增强成长性企业的凝聚力和向心力具有不可估量的作用。成长性企业的这种激励机制是由其行业特征决定的。从前面的论述我们知道，高科技企业、朝阳行业和新兴行业是成长性企业的主体，人才的有限性和企业对人才需求无限性的矛盾必然构成人才的稀缺性，人才这种稀缺资源成了这些企业强烈渴求的关键生产要素，由此决定了企业必须要有完善的人才引进和人才激励机制，即融智与激智机制，才能真正成为具有成长性的企业。总的来讲，对我国成长性企业而言，股票期权是一种长期、灵活、极富激励效应的融智与激智的激励制度，它的根本目的是把员工报酬与公司的经营业绩紧密挂钩。期权计划的实施可以产生一种利益趋同效应，能有效地把企业骨干的利益与广大员工的利益结合起来，形成利益共鸣，有利于企业的长期稳定发展。

作者：王向阳 徐鸿来源：《中国软科学》（2001年第7期）